（二） 银行业对外开放中的经验教训
1. 经 验
中国银行业实现了由大一统银行制到国家专业银行转变、由国家专业银行到国家独资商业银行转变、由国家独资商业银行到国有控股的股份制商业银行转变；最终形成适应市场需要的多元化银行体系。银行业对外开放促进了银行业的体制改革与发展，并成功抵御了两次大规模国际金融危机的冲击。对外开放过程中的成功经验有：
（1）实施审慎的、循序渐进的开放策略
中国银行业在对外开放过程中坚持采用审慎的、循序渐进的开放策略；具体表现在以下三个方面：
——从对外资银行开放的地域来看: “由点到线、由线到面”逐步开放。最初为深圳、珠海、汕头、厦门和海南5个经济特区；进一步开放东部沿海的主要城市如上海、北京、广州等；最后直至1999年才取消了对机构设置的地域限制。
——从对外资银行开放的客户来看：最先开放的是对国内金融系统稳定影响较小的外资企业和境外居民；然后才逐步放开对中资机构和境内居民个人相关业务。
——从外资银行业务准入来看：最早开放对外资企业及境外居民的外汇业务，然后放开对中资企业和境内居民的外汇业务，最后放开对中资企业的人民币业务，对于境内居民人民币零售业务到现在未完全放开。
（2）坚持“以我为主“，制定对外开放政策
“以我为主”即根据国内经济尤其是银行业发展战略的需要，制定对外开放政策，积极引导外资银行进入，以达到特定阶段政策目标。
改革开放初期，为缓解国内建设资金特别是外汇的严重不足吸引外资是当时对外开放的重重之重。该时期中国允许外资银行设立营业性机构，却限制外资银行在华获取资金。促使外资银行向中国汇入外汇，使贷款规模远远高于存款规模；间接起到吸引外资的作用。
股份制改革，监管当局放松了外资银行入股中资银行的限制持股比例，由15%放宽至20%。
（3）开放进度与国内商业银行发展水平相适应
国内银行竞争力较弱时，对外资银行开放的业务主要是国内银行无法提供的外汇服务，逐步提高开放水平；先取消对外资银行设立机构的地域限制；再取消服务客户与业务范围限制。在国内银行完成股份制改革，发展成为以市场为导向的真正商业银行后，才对外资银行全面开放。
(4) 开放与监管同步，监管机构颁布了一系列法律法规
2. 教 训
“引入境外战略投资者”未达到预期政策目标，反而造成国有银行资产被“贱卖”。
(1) 境外战略投资者入股时低价出售资产问题
【建设银行】引入两家境外战略投资者——美国银行和淡马锡全资子公司富登金融。分别以每股为每股净资产（市净率）1.15与1.19倍的价格购入建行股份。2005年10月27日建行香港IPO中，每股招股价为1.90-2.40港元，相当于账面净值1.73-1.98倍。作为境外战略投资的美国银行和淡马锡在短短几个月内就分别实现50.43-72.17%和45.38-66.39%股权溢价收益率。
淡马锡：持股数9,905,742,750 ；股价/账面净值：1.19倍；收益率 45.38-66.39%。 资料来源：建行H股招股说明书
【中国银行】引入4境外战略投资者——苏格兰皇家银行、淡马锡全资子公司亚洲金融、瑞士银行与亚洲开发银行。2005年先后以每股约为每股净资产（市净率）1.17倍的价格购入中行股份。2006年6月1日中行在香港上市的首发价为每股2.95港元，按IPO之后每股净资产衡量，市净率达到2.36倍。
【工商银行】引入3家境外战略投资者——高盛集团、安联集团与美国运通。2006年，以每股约为每股净资产（市净率）1.22倍的价格购入工行股份。2007年10月27日工行A股和H股上市时确定的发行价格分别为3.40元和3.60港元，按照IPO之后每股净资产衡量市净率达到2.23倍。相当于工行的三家境外投资者在半年时间里实现了82.79%的收益率。
(2) 境外战略投资者低价出售资产问题分析
【建设银行】美国银行为最大境外战略投资者，在解禁后抛售建行股份，最终全面退出，累计套现274.7亿美元；总投资额仅为119亿美元。投资建行8年间股权溢价获毛利155.6亿美元，回报率131%。
【中国银行】苏格兰皇家银行与瑞士银行在解禁后清空，套取巨额利润； 解禁一天后，瑞士银行清空其所持中行H股，套现约8.08亿美元。从此交易中约获毛利3.16亿美元，股权溢价回报率超60% 。2009年1月抛售中行H股，套现24.3亿美元，获毛利8.3亿美元，回报率50%。
【工商银行】最大境外战略投资者高盛，解禁期后大规模抛售，通过6次减持套现资金98.77亿美元，7年内股权溢价获毛利72.95亿美元；溢价率286%。
可以肯定，引资中存在以低价向境外战略投资者出售国有银行资产的严重问题。
3. 国有银行资产被低价售卖的时代背景
（1）股市被人为打压，在改制期间成为大熊市。
股市第六次大熊市（2001年6月14日至2005年6月6日）；上证股指由最高的2245点点到 998点。
2001年1月12日吴敬琏发表“赌场论”，经媒体扩散，冲击了市场信心，影响了管理层对股市态度，1月15日（周一）上证指数大跌3.44%。
6月14日上证指数至历史最高点2245点，国有股减持办法出台，当日大盘跌1.78％，开启此轮大熊市历程。
9月许小年提出“推倒重来论”，庄股大幅跳水，大盘9月28日跌至1764.86点。此时的共识是调整已经到位。
但是，国庆节期间，国际投行人问中国股市应该推倒重来的报告，影响了最高决策层。国庆节后，既定政策突然改变，首日大盘大幅下挫2.17%；收1726.53点。
周小川表示国有股减持方案可不断改进；进一步强化了市场悲观氛围。15-22日大盘连续六个交易日暴跌，从1703点直跌至1514点。
10月23日证监会停止国有股出售，大盘全线涨停。之后降低印花税率，大盘12月5日回升至阶段性高点1776点。
2002年1月4-28日，在政策忽转的冲击下，股指由1645.97下探至1359.59点。
1月28日晚证监会否定“国有股减持方案阶段性成果”实行的可能性。股市大涨6.81%。6月24日国务院决定停止A股市场减持国有股，当日证指数大涨9.25％；通称“6.24行情”。并于次日上探至年内高点1748点。
但市场信心未能根本恢复。股指持续跌了半年重回起点；2002年上证指数收1357.65点，跌17.52%。
2003年第一个交易日，上证指数跌破2002年低点。11月14日下探至1307.40点。
2004年2月国务院颁布《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，即“国九条”。上证指数涨2.08%。
6月25日中小板“新八股”首日上市；上证指数跌1.87%。至6月底跌至1400点以下。
9月13日国务院要求抓紧落实国九条；大盘5天强劲反弹；一度至1496点，累计涨幅达18.82%。
年初至四月份，在“国九条”和“五朵金花”行情的推动下上证指数上探至年内高点1783点。之后大盘又开始持续探底之路，最终年末收1266.50点，年跌幅为15.40%。
2005年1月4日开盘首日上证下挫1.87％；跌破前年低点，收1242点。
1月17日证监会宣布恢复新股发行，大盘跌2.33％。
1月20日上证指数首次跌破1200点，盘中最低1199点。
5月9日股权分置改革试点正式启动。证指数当日再创新低跌至1130.83点，跌幅达2.44％。
5月12日上证指数跌破1100点，盘中下探至1099点。
6月6日上午11点08分，上证指数杀破1000点整数大关，最低见998.23点；自1997年2月21日来重回千点之下，午后大盘逆转收1034点。开始新一轮牛熊转换。
2005年上半年，A股完成4年调整出现历史性转折。
（2）看国际资本是如何误导我们的
2000年10月摩根斯坦利发布了《中国资本市场下一步如何发展？》研究报告指出：中国股市大额融资仍存在评值过高、投机过度。此报告在国庆节期间影响了决策者，一开盘，已宣布的某项利好政策突然改变，造成市场恐慌，出现继续下跌。股市长期熊市，降低市净率与市盈率水平，冲击了市场对国企预期，从3个方面论证境外战略投资者对资产定价的消极影响；为国有银行资产被低价出售创造条件。国际资本有没有阴谋，无法证实，但客观事实就是如此，人为打压股市，使其处于熊市，国有资产在股市上的估值大幅度下降，就造成总体国有资产被低估，并低价售卖。 Vishi，不仅是贱卖银行，而且连60多个证券公司也要被限期贱卖，只不过没有得逞罢了。
预期现金流折现理论迅速传播：企业的价值等于预期全部现金流现值之和，为当时国际上评估公司资产价值最新方法，在中国公司资产价值评估实践中缺乏应用基础。但在新自由主义经济学家如张维迎等的极力推崇下；很快在国内理论界得到迅速传播并被广为接受。
预期现金流折现法在理论上反映了资产价值的意义，然而亦存在局限性： 12
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