凛冬将至丨疯狂的金融去杠杆，下半场更可怕！
周纯 邬川 旗帜中流 2018.06.10  金融去杠杆导致货币收缩，各类融资渠道受阻，叠加股市再融资收紧的压力，使得上市公司成为此轮债务危机的“主角”。仅5月份以来，就有神雾环保、中安消、凯迪生态、盾安集团等多家上市公司或控股母公司接连爆发信用风险。 作为防范化解金融风险这一攻坚战的“武器”，去杠杆在未来可期的时间内仍将持续，面对接下来接踵而至的到期债券，这个夏天，于债券市场而言，也是寒冬。 对于疯狂的投机，唯有时间去等待，等待泡沫破灭后会有尸体会从你面前飘过。 雪崩时，没有一片雪花是无辜的，疯狂的投机时，没有一个觉得自己会是最后倒霉接盘的那个…… 一、疯狂的债务和加杠杆
有人说：处理庞氏债务有三种办法： 1、借新还旧，输血续命，也就是拆东墙补西墙。
2、设法将债务转嫁，找人接盘。
3、如果前两种办法用尽，顶不住了，最后还有一个不是办法的办法：违约。
如果债务危机一旦爆发，资产绝对价格下跌有两种形式，一种是日本和香港模式，即资产名义价格大幅下降，但汇率保持基本稳定，另外一种是俄罗斯模式，即资产名义价格坚挺，但货币汇率大幅下降。 香港的房价当时如何走呢？ 1997至2003年，香港楼市最低潮时，催生了超过10万名“负资产”人群。按照彼时香港240万套房产计算，“负资产”者占总购房人口的5%。楼盘开始暴跌，较1997年的高位下跌约70%。 最近，中国人民银行日前发布的《2018年第一季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》）中，单辟专栏介绍中国宏观杠杆率的新变化。 《报告》指出， 2017年我国宏观杠杆率上升速度明显放缓，全年上升2.7个百分点至 250.3%。 需要注意的是：我国的全社会的杠杆率2008年140%，2011年超过180%，2017年超过250%，如果按前期的这一种速度，十年后也许会变400－500%，而且美国今年估计在260%左右，非常接近美国的。 债务问题一直是压在中国经济肩上的重担，根据墨卡托中国研究中心的报告，中国的非金融体系债务占GDP比例高达328%，远远超过一般认知的250%的警戒线。 这意味着经济的增长将被债务的利息抵消殆尽，而表面的经济繁荣则愈加成为一种仅仅具有“纸面财富”的庞氏骗局。 从部门对杠杆率的贡献来看，企业和政府部门杠杆率下降，但居民部门杠杆率还在疯狂的上升。
从结构上来看，2017年企业部门杠杆率为159%，比上年下降0.7个百分点，是2011年以来首次下降。2012年至2016年年均则增长8.3个百分点。 政府部门杠杆率为36.2%，比上年下降0.5个百分点。2012年至2016年年均则增长1.1个百分点。
住户部门杠杆率为55.1%，比上年高4个百分点，增幅比2012年至2016年年均增幅略低0.1个百分点。 如果按前十年的这一种速度，下一个十年后，居民的杠杆率也许能达90－100%甚至更高！非常可怕和疯狂。 企业部门是负债率最高的部门，尤其是国有企业，而居民部门增加杠杆负债主要投向房地产领域，在当前去杠杆的国内经济背景下，是谁给的勇气逆流而上？是谁给了你的勇气做最后的接盘客？是谁给你了勇气和大势作对？ 不单如此，更可怕的是，2018年一季度末，人民币房地产贷款余额34.1万亿元，同比增长20.3%，增速比上年末的20.9%末低0.6个百分点，尽管如此，相较2017年四季度绝对值仍环比增加1.9万亿元，创出纪录新高。 Wind资讯统计数据显示，136家上市房企负债合计超过6.58万亿元，同比增长幅度达34%，平均每家负债高达484亿元。有35家资产负债率超过80%红线，占比接近26%。 值得一提的是，2017年，这136家上市房企的平均负债率为79.1%，2016年则为77.25%，上升了1.85个百分点。房企负债率创2005年历史以来最高纪录！ 市场上普遍认为，企业负债率在60%以下是较为安全的水平，而80%以上则意味存在着资金链断裂风险。 而对于地产一大利空的是：2018、2019是开发商的大规模的还贷高峰期。 2018年房企到期债务额度达3300亿，2019年到期债务达到4700亿，两年加一块儿达到8000亿。 我们在2018－2019年有幸再见让开发商断臂求生，房子可能会降价促销以求生存。 央行在报告中指出：“金融体系控制内部杠杆取得阶段性进展”。初步成效、阶段性成果、决定性胜利三大阶段，也就是说，金融体系控制内部杠杆已经走到中间，下一步便是决定性胜利阶段，下一个重要我估计是要向居民债务或高杠杆下手，否则全社会的杠杆率根本别想降得下来。
 二、融资环境骤变 对于“意料之外又在情理之中”的违约潮，业内普遍认为，与市场融资环境全面收紧有关。 海通证券姜超团队提到，上一轮违约风险集中爆发是在2016年上半年，主因是企业盈利恶化导致内部现金流下滑；而今年信用风险将再次升温，主要驱动因素为再融资压力导致的外部现金流萎缩。直接原因是去杠杆导致货币收缩，融资环境全面收紧。 官方数据显示，2018年1-4月社会融资总量累计为7.14万亿元，比去年同期下降1.16万亿元，为2014年同期以来的新低；1-4月信托和委托贷款合计少增了1.9万亿元。 姜超团队通过社会融资总量这一数据来测算，得出的结论为，今年新增的社会融资尚不足以偿还175万亿存量债务的利息，债务违约潮必然会出现。 资金收紧，导致企业融资难度加大。华南一家股份制银行对公信贷经理告诉笔者，近期银行资金紧张，即使是大企业，也要排队几个月等银行贷款，利率较往年也有很大的提高。 以这家银行的短期贷款为例，一般小企业利率至少上浮40%，大企业、国企也要上浮10%-20%以上，“而且还没有额度”。资质差一点的企业则上浮60%—110%不等。 此外，资本市场自去年以来的一系列去杠杆举措，如定增新规从股票增发数量、增发价格、间隔时间以及募集资金用途等多方面限制上市公司的融资；减持新规则规定锁定期满后12个月内只能以集中竞价方式减50%；IPO的常态化等等，均使得上市公司再融资压力大增。 中信建投评价称，部分上市公司主业一般，主要通过炒概念推升估值来圈钱，这类公司在股市泡沫中尚能维持现金流，但如果泡沫逐步消退，违约风险就会加大。“2018年上市公司违约增多可能正是和股市融资政策和股市行情二八分化有关。” |
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