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学点马克思主义(二十三)—— 金融资本

2020-3-9 08:58| 发布者: redchina| 查看: 27025| 评论: 0|原作者: 红色中国网理论编写组

摘要: 如果当前的股票收益率低于长期平均水平,意味着股票价格偏高,与股票收益相比较为昂贵,存在着泡沫。如果用近年来股票市场的收益率与起长期平均值相比较,美国近年股票的平均价格与其“基本面”相比高估了约50%。

学点马克思主义(二十三)—— 金融资本

 

红色中国网理论编写组

 

       按照马克思主义的观点,在资本主义经济中资本家的利润来自于剩余价值,剩余价值产生的来源是工人在劳动中新创造的价值大于工人自己的劳动力价值。

       剩余价值的生产和攫取是由生产资本家(也可以叫产业资本家,这里泛指工农业、建筑业以及作为物质生产延伸的各服务业部门的资本家)从事和组织的。但是,在资本主义生产和积累过程中,有的资本家赚取了大量利润,但一时找不到有利可图的投资机会,暂时无法用于投资的利润因而成为过剩的货币资本;另外一些资本家自认为有大量的有利可图的投资机会,但是其通过自身的生产活动所赚取的利润远远满足不了投资所需要的资金(货币资本)。这时,有投资机会但缺少资金的资本家就会通过某种渠道向有过剩资本的资本家借取货币资本以用于更大规模的投资;为了能借取这些货币资本,有投资机会的生产资本家会许诺将自己未来攫取的剩余价值的一部分让渡给能提供过剩资本的资本家。这时,后者所提供的过剩货币资本便成为借贷资本,也可以叫做金融资本。

       与生产资本不同,金融资本不直接参与剩余价值的生产和攫取,而是通过暂时让渡一部分货币的使用权来换取在未来某一个时期能得到更多货币的承诺或期望。

       在现代资产阶级金融学中,金融指的是将储蓄转化为投资的过程,同时也是将一部分资金从偏好未来消费的居民手中转给那些偏好当期消费的居民使用以实现居民效用最大化的过程。

       在这些过程中,有过剩货币资本的个人或企业可以用手中的货币来购买金融资产。金融资产有贷款、债券、股票等不同形式。贷款指的是贷款人在一个时期内暂时让渡一定量货币的使用权,以换取借款人偿还本金(借款额)以及一定数额利息的承诺。债券往往由政府或企业发行。债券的发行人即借款人,承诺在债券有效期内每年支付一定数额的利息并在债券到期时支付债券的面额(名义上的借款额)。与贷款不同,债券在债券市场上出售;债券的购买人即实际的贷款人,其购买债券的价格即其实际借出的货币资本,债券价格可能高于也可能低于债券的面额。

       股票一般由公司制企业发行。股票的持有人在名义上是公司的所有人之一,有权参加公司管理并按照其股票占公司总股本(按账面价值计算的净资产)的比例来分享红利。但是在实际上,只有少数大股东才能真正控制一个公司的管理经营。

       债券、股票等金融资产交易的市场也叫金融市场。在资本主义社会中,除了资本家以外,大量的小资产阶级、工人阶级家庭也用自己的储蓄在金融市场上投资。但是绝大部分借贷资本还是通过各种金融机构的中介再转化为企业投资、个人住房投资和消费以及政府支出。现代资本主义经济中主要的金融机构有银行、各种保险公司和各种投资基金。

       利息与贷款本金之比也叫利息率,简称利率。此外,债券的收益率,即债券每年支付的利息额与债券的市场价格之比,也叫利率。图一说明了美国经济中三种主要利率(10年期政府债券利率、Aaa 公司债券利率和联邦基金利率)在1950年至2018年期间变化的情况。

 

图一 债券收益率和利息率(美国经济,1950-2018年)

 

       图一中联邦基金利率实际上指的是银行之间的隔夜拆借利率,是一种短期利率,也是美国的中央银行(联邦储备委员会)通过公开市场操作(即债券买卖)来进行利率调节的主要目标。10年期政府债券利率是美国财政部发行的债券的收益率。10年期政府债券被认为是长期债券中最安全的,因为投资人认为美国政府不会发生倒闭或债务违约。Aaa 公司债券利率是所谓信用评级最优的公司企业发行的债券的收益率。

       图一中所显示的三种利率都是名义利率,也就是我们通常所理解的利率,按照交易发生时的当期货币来计算。如果用名义利率减去通货膨胀率,就是实际利率。实际利率在理论上可以反映一定数量的货币资本用于借贷以后按照实际货币购买力计算可以得到的收益率。

       如图一所示,在上世纪五十年代和六十年代,美国经济中的几种利率都在2-4%之间,低利率保证了生产资本获得比较高的利润率、支持了美国经济的快速扩张。到了八十年代初,为了应对高通货膨胀率,联邦储备委员会实行紧缩货币政策,大幅度提高了联邦基金利率,同时推动长期利率大幅度上涨。高利率引起美国经济严重衰退,大批工人失业,打击了工人阶级的斗争力量。2008-2009年严重经济危机爆发后,联邦储备委员会实行所谓“量化宽松”,连续多年将联邦基金利率保持在接近零的水平。

       图一还说明了美国资本主义经济中利率变化的这样几个特点。一般情况下,短期利率(如联邦基金利率)低于长期利率。但是,在经济危机或衰退爆发以前,短期利率往往会逼近乃至超过长期利率的水平,这就是所谓“利率曲线倒挂”。长期利率中,公司债券利率一般高于政府债券利率,反映了所谓“风险附加”,即投资人认为公司债券风险更大,因而要求用更高的利率来补偿。

       从马克思主义观点看,利率是由借贷资本的供给和需求决定的。现代资产阶级宏观经济学一般认为,利率是在所谓货币市场上决定的。考虑到银行存款既是借贷资本的主要组成部分也是现代资产阶级宏观经济学所定义的货币的主要组成部分,两者基本上是相通的。

       按照资产阶级金融学的观点,现代资本主义的金融市场可以将储蓄转化为有利可图的投资,实现资本的有效配置。以股票为例,“公平”的股票价格应当等于未来累计红利在目前所代表的贴现值。

       设一种股票在未来每年可以获得的红利为π,贴现率为i(一般用利息率加上一定的风险附加为贴现率),则“公平”的股票价格就是π/i。这是因为,资本家在购买金融资产时可以选择买股票,也可以买债券或在银行存款。如果资本家在银行存款得到的收益率是利息率,那么资本家购买股票的“公平”价格就应该保证资本家按照这一价格所得到的收益率应相当于利息率加上股票风险所应得的补偿。

       在现实的资本主义经济中,企业经营存在着巨大的不确定性,绝大多数股票投资者根本无法客观估计企业未来的经营前景,也无法准确评估企业经营的风险,因而股票价格往往发生巨大的、与实际经营情况无关的波动。

       图二说明了美国标准普尔500种公司股票在1950年至2018年期间红利收益率与所得收益率的变化情况。所谓红利受益率,指的是股票分红与股票市价之比;所谓所得收益率指的是每股所得税后盈利与股票市价之比,相当于股票投资者们比较熟悉的“市盈率”的倒数。


图二 股票收益率(美国标准普尔500种股票,1950-2018年)

 

       图二说明,自1950年以来,美国股票市场上的两种收益率总的来说趋于下降。标准普尔的红利收益率从五十年代初的约6%下降到近年来的约2%;所得收益率从五十年代初的约14%下降到近年来的约4-5%(相当于市盈率从7倍增加到20-25倍)。

       美国股票市场长期平均的红利收益率约为3%,长期平均的所得收益率约为6-7%。如果当前的股票收益率高于长期平均水平,意味着股票价格偏低,与股票收益相比较为便宜,值得购买;反之,如果当前的股票收益率低于长期平均水平,意味着股票价格偏高,与股票收益相比较为昂贵,存在着泡沫。如果用近年来股票市场的收益率与起长期平均值相比较,美国近年股票的平均价格与其“基本面”相比高估了约50%

       在新自由主义时代,金融资本迅速扩张,侵蚀了产业资本的利润。2018年,在美国资本家阶级的各种形式财产收入中,公司企业利润2.07万亿美元(其中国内非金融公司企业利润1.16万亿美元,国内金融公司企业利润约4100亿美元,海外利润约5000亿美元),个人利息收入1.72万亿美元,个人租金收入约7800亿美元,业主收入1.66万亿美元。

       在资产阶级的国民经济核算中,所谓租金收入的很大一部分是居民自有住房的虚拟收入。按照资产阶级经济学的概念,住房本身会生产“服务”,如果居民住在自己所有的住房中,就像自己租用自己的住房一样享受了“服务”;由此产生的虚拟收入是国内生产总值和个人收入的一部分。所谓业主收入,主要是指各种非公司企业的小业主收入,其中很大一部分实际上是劳动收入。

       如果将公司利润、个人利息收入以及业主收入的30%(作为业主收入的财产部分)相加,那么2018年美国资本家阶级的财产收入之和约为4.29万亿元。各种形式的金融资本收入(国内金融公司企业利润、海外利润、个人利息收入)约为2.63万亿美元,占美国资本家阶级全部财产收入的61%

       如果大批企业和居民无法按期偿还债务的本金或利息,就会发生债务危机。债务危机是金融危机的一种形式。金融危机的另外一种形式是股票、债券等金融资产价格发生普遍的、大幅度的暴跌。从马克思主义政治经济学的观点来看,金融危机是资本主义积累内在矛盾的反映,不是资本主义经济危机的根本原因,但是有时可以成为资本主义经济危机的导火索。

 

 

 

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