尽管央行通过银行间债券市场大规模回笼货币，但货币市场利率仍然处于下行状态。这表明，货币市场资金总体是宽裕的。然而与之相反，银行贷款利率却在不断攀升。央行公布的商业银行贷款基准利率(LPR)已经从年初的5.72%上涨至现在的5.77%。可见，货币市场利率的变化趋势并未向资本市场传导，而银行可用于信贷的资金正在减少。

　　这种货币市场资金充裕，而信贷资金紧张的畸形现象，恰恰说明了一个十分严重的问题，即中国利率传导机制中断，央行利率失控。其背后的主要原因就在于余额宝等产品将大量可用于贷款的资金大量转化为不可贷资金，从而形成规模空前的金融空转。在这样的情形下，货币市场投机资金大量增加，而银行信贷资金濒临枯竭。

　　从央行刚刚公布的货币数据可以看到，3月末，M2同比增长仅为12.1%，分别比上月末和去年末低1.2个和1.5个百分点;M1同比增长仅为5.4%，分别比上月末和去年末低1.5个和3.9个百分点。为什么广义货币供应量(M2)增速在短短一个月内回落1.2个百分点?我认为，余额宝等货币投机产品难逃干系，它们造成大量资金流向投机市场，银行贷款资金紧张。

　　从融资方面的数据也可以得出类似的结论。一季度，非金融企业及其他部门贷款增加2.08万亿元，但与之对应的非金融企业存款仅增加3199亿元。相比之下，新增贷款所对应的新增存款明显低于以往任何一个时期。这说明，企业获得贷款后往往立刻将资金投入非银行渠道，从而大大损害了商业银行的货币创造能力。

　　另外，2014年一季度，社会融资规模比去年同期减少5612亿元。其中，当季人民币贷款同比多增2592亿元，委托贷款同比多增1918亿元，而信托贷款同比少增5442亿元。这之中的差额将近1000亿元，恰恰反映了整个社会信贷的缺失。如果再考虑未贴现的银行承兑汇票同比少增1114亿元，企业债券净融资同比少3727亿元，这将意味着整个中国针对实体经济的债务资本缩减5700亿元。

　　这是一个严重的问题。金融结构失衡，金融空转加剧，已经成为目前中国经济面临的最大威胁。贷款价格的上涨，将严重打压实体经济发展的积极性，这也是中国债务资本严重萎缩的关键原因。与此同时，高居不下的贷款利率还会对股市形成制约。最终，将形成实体经济的直接和间接融资通道同时被堵塞的局面。到这时候，中国的经济就会陷入极端困境。